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专栏:对近期转债市场“资产荒”的思考

来源:基金视窗 作者:摩根士丹利华鑫基金固定收益投资部 滕懋平 发布日期:2019-08-20


数据来源:wind,转股溢价?#22987;?#31639;方式为简单算术平均

数据时间:2019.1.1-2019.8.2


近期转债表现较为亮眼,年初以来截至?#29616;?#20116;中证转债指数涨幅(+16.11%)再次超过?#29616;?#32508;指(+13.23%)(数据来源:Wind),强势表现的背后除了权益市场调整幅度较大对转债正股平价价值的打压外,转债估值即转股溢价率的?#20013;?#25552;升也是重要原因,目前全部转债转股溢价率的均值已接近年初水平,其中AAA评级为代表的大盘转债的溢价率水平更是达到30%的年初高点,溢价率的不断上涨?#22836;?#21270;的行情引发市场对转债“资产荒”的讨论,?#25910;?#23581;试分析背后的原因。

所谓的“资产荒”就是过多的资金?#20998;?#30456;对较少的资产,?#25910;?#35748;为相对于正股下跌造成的转股溢价率被动提升,转债市场偏紧的供需格?#36136;?#25512;升转债估值的主因。首先?#32431;?#20379;给端,5月以来,考虑到权益分派等原因,转债发行规模明显减少,其中优质标的更为稀缺,同时部分优质个券由于正股表现强势,触发赎回条款进而退?#37995;?#21488;,整体而言部分优质?#20998;?#23558;加速退出,且待发新标的有限,供给不足的问题依然突出。相较于供给端,需求端对本轮溢价率的提升影响更为显著,结合最新公布的转债托管数据和基金半年报,由于二季度转债市场的大幅调整,二季度末公募基金转债持?#36136;?#20540;回落,占转债市场存量规模降至2017年以来最低,是近期加仓转债的主要配置力量,7月份的转债托管数据也进一?#25509;?#35777;,社保、基金、券商资管在7月增持金额较大,其中社保类稳定资金的加仓引发市场热议。另一方面,我们也应该看到,随着转债配置价值的提升,配置转债的机会成本也在下降,10年期国债目前处在3%左右的位置,进一步下行?#30446;?#38388;不明朗,信用收缩带来信用债的分化表现还在延续,中高等级信用利差不断压缩,而低等级信用利差下行幅度有限,机构对信用下沉的策略依然比较谨慎。此时转债高弹性低回撤的特性使其更具有吸引力,作为底仓配置高等级低估值的大盘转债或者从正股出发,精选行业景气度较高且有?#23548;?#25903;撑的标的都是不错的选择。

在转债估值提升带来右侧机会的同时,也应提防以下风险点:1、短期外围市场不确定?#28304;?#26469;的风险偏好下降,存在对正股和转债估值打压?#30446;?#33021;;2、在经济下行,企业盈利?#32431;?#24369;化的背景下,正股?#23548;?#21487;能不及市场预期;3、大股东择机高位变现也会一定程度上影响转债估值,这种情况在民企更为明显。



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