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债市直通车

来源:基金视窗 发布日期:2019-08-06

二季度的债券市场可以说是异常平淡,整个上半年市场也是在窄幅波动,基本没有明确趋势。主要原因是债市去年涨幅过大,尽管今年基本面有利因素仍然不少,但市场已经充分定价,表现出了滞涨的状态。二季度10年期国债在3.2-3.3之间波动。近期市场出现了小幅上涨行情,主要是受益于一些短期利好因素的叠加。

下半年要关注几件事。海外因素的引导,中美利差达到了历史的高位,十年期国债相差约110BP。如果美国顺利进入降息周期,可能带来全球货币政策宽松空间。今年已经陆续出现多个经济体降息,包括发达国家?#22836;?#23637;中国家。从历史?#32431;矗?#28023;外宽松会带来新兴市场热钱的流入。主要是高利率的吸引力提升。而国内资本市场开放的脚步加快,可以想象外资在国内市场的占?#28982;?#36234;来越高,股市和债市都会受益。外资的投资风格也将深刻影响国内资本市场。

国内经济的韧性也是决定利?#39318;?#21183;的关键。近年来,中国经济的表现?#28304;?#28608;政策越来越不敏感,每轮短周期企稳的时间?#22836;?#24230;递减。今年一季度财政减税和地方专项债集中发力,只带来了几个月的社融回升,投资增速和工业增加值反弹很不明显。究其原因是宏观杠杆率高企,对各经济主体拖累较深,资产负债表恶化,社会融?#35270;?#30456;当大的比重用于偿还债务。但地产表现出现了相当强的韧性,上半年投资增速始终保持在10%以上。本轮地产周期的表现已经强于以往,一二三线城市较为分化。政治局会议再次强化了房住不炒的信念,并?#19994;?#20135;信托同步收紧,对下半年经济下行容忍度提高。这有利于长期经济转型,但给短期基本面带来一定压力。下半年地产投资如果下滑较快,可能会打开更多政策放松空间。

金融供给侧改革给市场带来不确定性。金融供给侧改革的意义是增加有效供给,?#39034;鑫?#25928;供给。今年主要目标是压缩风险溢价,降低中小企业融资成本。在监管趋严,经济下滑,企业信用风险突出的背景下,中小金融机构面临较大的挑战,一边是同业负债收缩,一边是坏账率可能在提高,有一定去杠杆压力。但银行相?#30830;且?#26377;更稳定和更多元化的负债来源,更多的同业支持和央行支持。目前?#32431;矗?#22312;中小银行领域演进的金融去杠杆影响相对可控。

总的?#32431;矗?#22312;基本面走弱的背景下,基准利率可能有小幅下行空间。但在债券收益率和信用利差已经处于低位背景下,债券上?#24378;?#38388;有限。未来信用分化格局较难改善,投资需要把控好信用资质。

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