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债市直通车

来源:基金视窗 发布日期:2019-06-04

六月份临近半年度末,根据历史经验,资金价格季节性抬升可能性较高。那么今年6月的情况如何?我们来逐一分析。

一、央行公开市场操作

六月央行公开市场资金自然到期规模为1.2万亿,为年内次高,资金到期压力较大。具体?#32431;矗?#31532;一周到期量为9930亿,包含5300亿逆回购和4630亿MLF到期;第二周到期量800亿,第三周到期量为2000亿MLF。

?#28304;耍?#22830;行于6月2日接受媒体采访时表示,对6月份影响流动性的各类因素已作了全面估计和充分准备,因此预计6月份资金面发生大幅波动的概率较低。                                                                                                    

二、同业存单到期续发

6月同业存单到期量为1.73万亿,到期规模超越4月和5月。从历史?#32431;矗?#23395;末月份资金需求旺盛,较大的到期规模存在着一定的续发压力。

从过往同业存单发行利率?#32431;矗?#20174;国有大行到城农商行虽然存在着一定的利差,例如以去年12月为例,国?#34892;?#23384;单发行利率为3.38%,农商行发行利率为3.54%,利差小于20bp。今年以来,城商、农商与国?#34892;?#20043;间的发行利差一度收窄至10bp以内。这体现了过去银行间市场对于同业存单的定价并没有真实?#20174;?#20854;信用差异,更多的是存在着刚兑预期。

近期存单发行有所放缓。以五月最后一周为例,存单发行成功率不足50%。细分?#32431;矗?#20845;月城商和农商到期规模占比为56%,这部分存单续发压力可能较大。

同业存单发行减少将直接增加?#34892;?#34892;的流动性备付压力。而这些机构?#32622;?#20020;着同业存单等负债到期的压力,可能出现部分机构进行资产变现与赎回的情况,加大流动性风险担忧。

在银行间市场存在纵向资金流动机制,从大行-?#34892;?#34892;-非银。在当前市场环?#35802;攏?#26426;构或将提高风控标准,不排除部分机构对于同业存出、信用拆借以及同业存单认购,都趋于谨慎,银行间市场资金传输渠道可能受阻。预计这个现象在六月季节性资金紧张之际会更?#29992;?#26174;。

因此,就同业存单这部分而言,预计六月流动性压力较大。

三、一级发行压力

2019年全年地方政府专项债额度为2.15万亿,截至5月底,地方政府专项债还剩余1.29万亿发行额度;财政部鼓励专项债在9月底之前发行完毕,平均?#32431;?#26032;增地方政府专项债在后续4个月中月均需要发行3200亿元左右。2019年全年地方政府一般债新增额度为9300亿元,截至5月底一般债额度还剩3000亿元左右。总体来?#25285;?#39044;计6月地方债发行规模将明显超过4月和5月份。

因此总结?#32431;矗?#22830;行在六月基础货币渠道会尽可能的熨平资金波动。但六月最大的担忧是来自于货币资金的传导,即从大行-小行-非银的流动性溢出会受到存单续发的影响,而导致资金结构性的紧张。

对于债券市场而言,二季度经济数据重回下行轨道,叠加海外经济放缓?#36136;?#26126;显,基本面对债券有利。但就资金而言,短期受制于通胀和相关风险事件,资金存在一定上行压力。因此预计债券市场一段时间内依旧维持窄幅震荡,难以出现趋势性行情。

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