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專欄:你投資的因子失效了嗎?

來源:基金視窗 作者:摩根士丹利華鑫基金數量化投資部 陳健夫 發布日期:2019-05-28

近年來,因子投資獲得了越來多的投資者的接受和認可。從大家熟悉的多因子策略,到近期再次活躍的Smart Beta策略,甚至到很多主動管理人的投資框架,因子投資都在被有意識或者是無意識的使用著。一些經典的因子比如價值,質量,動量/反轉,更是被廣泛地運用到日常的投資管理當中。當一個因子(或者說一個策略)變得廣為人知的時候,它的有效性還會持續嗎?它憑什么能夠帶來超越市場的超額收益?

全球著名資產管理公司AQR的主理人Cliff Asness在其“How Can a Strategy Everyone Knows About Still Work?”[1]的文章中對以上的問題有個很好的回答,筆者摘取其中的觀點供大家參考。Cliff認為這些經典的因子之所以有效主要有以下兩個方面的原因。

第一,因子的收益一部分源自于自身的風險溢價。上面列出的那些經典因子,它們曾經都作為ALPHA因子存在于某一歷史階段,但以目前的定義來說,他們都只能被歸類于風險因子。當投資者主動使用這些因子時,他會因為理性地承擔了這些因子的風險而獲得相應的額外補償。這部分的收益不會因為因子被更廣泛的使用而稀釋掉。以價值因子為例,估值低的股票往往在長期能夠戰勝估值高的股票。這是因為,當市場承壓時,估值低的股票往往會更容易受到影響。持有估值低的股票會因為承擔了這方面的風險而得到補償。

第二,一部分的因子收益來自于投資者的過失。毋庸置疑,我們的市場并不是完全有效的,同時投資者的非理性行為也長期存在于市場。信息的不對稱,加上投資者的過度反應或不充分反應,最終導致資產的錯誤定價。價格回歸正常的過程便帶來了因子的收益。還是以價值因子為例,或因為情緒,事件等因素的影響,某些股票可能會變得“太便宜”。此時持有這些“太便宜“的股票便能獲得估值回歸帶來的收益。

Cliff在文中還提醒到,投資者在使用這些經典因子時,需要(1)降低對因子收益率的預期;(2)選擇“最不擁擠“的因子;(3)堅持所選擇的因子,切忌頻繁切換;以及(4)對因子風險收益的變化保持警惕。另外值得注意的是,因子的有效性涉及到時間維度的定義。一些長期有效的因子在短期內很可能遭遇失效,面臨回撤。投資者應該根據自己的投資計劃,靈活使用這些經典因子,以實現自己的投資目標。

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